建材7月数据点评：玻璃需求依旧稳健，基建复苏低于预期

事件：

统计局公布17月经济数据。2019年17月，全国固定资产投入资金34.89万亿元，同比增长5.7%，增速环比回落0.1个百分点，基建投入资金（不含电力）投入资金同比增长3.8%，增速环比回落0.3个百分点，其中道路、铁路运输投入资金分别增长6.9%及12.7%，增速分别回落1.2和1.4个百分点；17月房地产开发投入资金7.28万亿元，同比增长10.6%，增速环比回落0.3个百分点，商品房销售面积8.88亿平米，同比下降1.3%，降幅环比收窄0.5个百分点，新开工面积12.57亿平米，同比增长9.5%，增速回落0.6个百分点，施工面积79.42亿平米，同比增长9.0%，增速环比加快0.2个百分点，竣工面积3.73亿平米，同比下滑11.3%，降幅收窄1.4个百分点，土地购置面积9761万平米，同比下滑29.4%，降幅环比扩大1.9个百分点；17月全国水泥产量12.6亿吨，同比增长7.2%，其中7月单月水泥产量2.1亿吨，同比增长7.5%；17月份平板玻璃产量5.43亿重箱，同比增长7%，其中6月份单月平板玻璃产量为7801万重箱，同比增长5.5%。

点评：

地产政策持续加码，2019H2地产下行压力加大：随着银保监会约谈房地产信托业务增速过快的信托公司、对银行房地产业务进行专项检查，以及部分地区上调房贷利率，地产政策持续趋严，“房住不炒”主基调不容动摇。我们认为，地产调控不断加码确认地产下行趋势，尤其三四线城市地产下行压力会在2019H2逐步显现，但分结构来看，地产投入资金依旧有仍性，地产新开工增速缓慢回落，上半年高基数支撑下新开工将有效向施工端传导，因此，短期地产端带动的水泥需求依然有支撑。

基建复苏略低于预期，期待后续政策催化：17月份基建投入资金增速环比下滑0.3%，复苏情况略低于预期，从我们跟进的情况来看，18Q4以来发改委批复的要点工程项目呈加速态势，但落地仍需时间和资金的支持，而17月份累计新增专项债规模1.68万亿，其中7月份新增专线债约3000亿元，我们判断，在地产下行周期，基建逆周期调节将起到稳经济的作用，Q3专项债2.15万亿按计划发放完毕后，不排除后续仍有资金及政策支持基建投入资金，考虑到前期发布的《关于地方相关部门专项债发行及项目配套融入资金文件》来看，未来专项债可作为重大项目资本金，同时资金机构可提供配套融入资金，要点工程资金来源更有保障；我们认为，在政策托底下，下半年基建投入资金复苏确定性强，从而缓解地产下行带来的需求压力，期待后续一系列政策的催化；

玻璃需求保持稳定，逻辑仍在供给端：17月份平板玻璃产量累计增长7%，需求保持稳定，我们认为，地产下行周期，需求难有起色，逻辑依然在供给端，从跟进的数据来看，前期在沙河限产以及行业冷修线增多的背景下，价格阶段性小幅回升，而8月中旬召开的行业会议依旧希望以涨促稳，但8月份依然有待复产生产线，短期产能冲击增加。我们认为，下半年地产整体下行压力加大，竣工或许有所好转，但单靠竣工端逻辑很难支撑起需求有大的增长，若窑龄到期的生产线集中进入冷修，供给端收缩或带动价格向上弹性。

投入资金建议：考虑到2019H2潜在的三四线城市地产下行压力，就水泥行业而言，我们建议投入资金者布局需求有要点工程支撑、供需格局改善且业绩确定性更强的京津冀、长江经济带地区，首推冀东水泥、华新水泥、海螺水泥，关注祁连山、天山股份。

风险提示：需求不及预期，环保限产不及预期，原燃料价格大幅上涨；