当沪铜波动率有望见底回升

沪铜波动率有望见底回升

4月26日，沪铜1906合约期权当日隐含波动率为10.68%，接近2019年3月27日的波动率低点10.48；60日历史波动率为9.76%，较4月22日隐含波动率11.45下降0.77个百分点。隐含波动率和历史波动率均已处在历史较低水平，未来有望回升。

沪铜期权基本情况

4月26日，沪铜期货1906合约价格窄幅震荡，收于4.897万元/吨，跌幅为0.47%。沪铜期权成交量为2.09万张，较上一交易日增加18.72%；持仓量为6.10万张，较上一交易日增加3.62%。从持仓合约结构上看，1906持仓量18.39万张，占比45%；1907合约持仓量12.42万张，占比30%。

上市以来，铜期权市场的成交量先升后降。2018年9月21日，铜期权正式上市，当日期权成交量3.62万张。随后成交量快速增长，到2019年1月4日，期权日成交量达到历史高点9.44万张，随后逐渐走低至2万张，目前，稳定保持在这个水平。

铜期同时有着国家更好的前ISO 11439 ISO 9809,ECE R 110等规范的需求景计划权的持仓量则呈现快速增长后保持高位震荡的局面。上市后，伴随着成交量的快速增长，期权持仓量在2018年12月也达到了7.16万张，随后在4.8万——7.4万张宽幅波动。2019年4月23日，铜期权持仓量达到7.78万张，创上市以来历史新高。

目前，沪铜期权持仓量处在历史较高水平，期权持仓量认沽认购比为84.6%，处在历史极低水平，偏积极。成交量处在历史较低水平，期权成交量认沽认购比101.74%，比较中性。

波动率处在历史较低水平

沪铜期权上市后，隐含波动率不断下降。以2019年4月26日收盘数据为例，1906期权合约隐含波动率为10.68%，较上市日的隐含波动率17.03%大幅下降6.35%。但1906期权隐波率并没有跌破3月27日10.48%（1）“大”：近几年的低点。

从平值看，涨期权隐含波动率与历史波动率变化来看，二者的差值在不断缩小。2018年10月到2019年3月，二者差值大多分布在2%——6%的区间。2019年3月后，二者差值在0%——2%之间窄幅波动。而20日历史波动率的底部特征比较明显。

从期限来看，不同期限的合约之间隐含波动率发散程度越来越大，部分远期合约隐波率明显上行。

从技术形态看，沪打破传统3层共挤双面拉伸热薄膜的传统工艺铜处在三角形整理末端，未来随着方向的选择，波动率有望显著上升。

需求有望好转

电力行业约占我国铜消费49%。根据《国家电有限公司2018社会报告》，2019年国家电计划投资额5126亿元，较去年实际完成额同比增加4.84%。传统上国的订单交付集中在第二季度和第四季度，随着这部分需求逐渐释出，铜价中枢有望上移。

交通运输约占我国铜消费8%。据乘用车市场信息联席会数据显示，3月份，中国广义乘用车零售销量为178万辆，同比减少12%。高频数据显示，头部车企销售数据在好转中，中汽协也表示，转折点可能出现在7——8月。

综合来看，沪铜短期需求偏弱，中期大概率见底回升，理论上二季度是沪铜全年表观消费的低点。结合沪铜期权隐含波动率及历史波动率均处在历史较低水平的情况，建议做多波动率。可以考虑建立跨期组合即卖出近期看涨期权的同时，买入远期看涨期权，或者直接买入看涨期权。